当前，流动性过剩、投资过度、顺差过大的局面未有根本改观，楼市和股市泡沫泛起，居民消费价格总水平持续攀升，通胀压力加大。针对这一系列情况，不久前召开的中央经济工作会议提出把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，作为明年宏观调控的首要任务，按照控总量、稳物价、调结构、促平衡的基调，实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。至此，实行了十年之久的稳健的货币政策“功成身退”。面对这一政策的十年首变，从紧的货币政策成为各方关注的焦点。为什么要实行从紧的货币政策、如何从紧？它对落实“双防”任务将发挥怎样的功效、又将如何影响国民经济的发展走势？我们特约专家解读。敬请垂注。　　
　　
　　货币从紧：“双防”的关键　　
　　
　　王廷惠
　　
　　今年以来，物价上涨速度过快，通货膨胀风险增强，资产价格泡沫明显。虽然物价上涨仍具有明显的结构性、补偿性和国际性特征，工业品价格一直较为平稳。但如果控制乏力，可能造成大范围的物价上涨，演变为明显的通货膨胀。
　　
　　从紧的货币政策在防止经济增长过热、防止明显通货膨胀的调控中将担纲主角

　　鉴于我国当前的宏观经济态势，中央经济工作会议及时进行了战略部署，确定2008年我国宏观调控基调为“控总量、稳物价、调结构、促平衡”，强调实施稳健的财政政策和从紧的货币政策的政策组合。这是从2004年开始实行“双稳健”的财政、货币政策后，中央宏观调控政策首次改弦易辙，宏观调控目标从2007年的“单防”(防止经济过快增长)，转变为“双防”，即防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，进一步防止资产价格泡沫与膨胀。“双防”目标能否实现，不仅关系到我国经济能否持续稳健发展，也关系到民众切身利益。

　　依照中央经济工作会议的部署，货币政策在2008年“双防”的宏观调控政策实践中将发挥极其重要的作用。经济增长由偏快转为过热，价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，一定程度上均以较为宽松的货币供给为前提。要实现“双防”目标，必须控制货币供给总量、管理好流动性。因此，从紧的货币政策在防止经济增长过热、防止出现明显的通货膨胀的调控政策实践中将担纲主角。实际上，2007年央行已经实行“适度从紧”的货币政策，频繁提高准备金率和加息，回收流动性，收紧银根。尽管这些政策手段取得一定成果，但并未达到治本效果。
　　
　　在总量上对货币供给和信贷投放实行更严格控制

　　2008年从紧的货币政策必须严格控制货币信贷总量和投放节奏，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况，防范资产价格泡沫等金融风险，维护金融稳定和安全。国家将在总量上对货币供给和信贷投放实行更严格控制，稳步加息，严格控制商业银行信贷规模，采取中央银行票据、国债等对冲工具加大对冲力度等。银监会也将采取措施严格控制各银行的信贷规模。这样，货币供给总量和银行信贷规模的控制为宏观经济运行提供一个稳健的货币环境。
　　
　　消除负利率，防止过热和走出资产收益虚高的循环

　　实施从紧的货币政策，意味着利率仍然存在上升空间，不断提高实际利率，消除负利率。利率上升对抑制经济向过热方向发展有较强的作用，还有助于抑制资产泡沫。负利率的条件下，民众储蓄将更多地转化为投资有限的金融资产，推动资产价格泡沫化。名义利率调整的滞后不仅影响货币政策通过数量工具收缩流动性的效果，而且放大了流动性过剩造成的经济过热风险。保证真实利率的稳定有助于消除过热和走出资产收益虚高的循环。
　　
　　除货币政策手段外，还应进一步从制度根源上防止经济过热和通货膨胀

　　值得注意的是，包括从紧货币政策在内的所有宏观经济政策，只是在短期内在给定的体制下调整总供求和变量关系的政策。制度、结构等更为复杂的长期变量，只能在逐步的时间过程中得到改革。“双防”的现实目标，是解决宏观经济结构失衡问题。而宏观经济失衡，既表现为实体经济的内外失衡，也表现为虚拟经济与实体经济的失衡。除货币政策手段外，政府还应运用财政政策、产业政策、土地政策、改革社会保障制度以及收入分配制度等多种政策组合和具体措施，深化经济体制改革，调整经济结构失衡，消除经济过热和通货膨胀发生的制度基础，进一步从制度根源上防止经济偏快增长转化为过热和明显通货膨胀。

　　（作者系暨南大学经济学院教授）　　

　　
　　立足于国民经济可持续发展　　
　　
　　徐进　刘浩然　　
　　
　　
　　中央经济工作会议在部署明年经济工作时，明确提出要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，这是我国自1998年以来对实行了10年之久的稳健货币政策的首次调整。12月8日，人民银行宣布今年以来第十次上调存款准备金率，且上调幅度由原来的每次0.5％上升为1％，从而拉开了实现从紧货币政策的帷幕。
　　
　　当前经济问题的核心是流动性过剩

　　要理解中央经济工作为什么由适度从紧的货币政策调整为从紧的货币政策，就必须全面了解我国当前经济面临的问题。我国当前经济问题的核心是流动性过剩，主要体现在外汇资本项目和经常项目巨额双顺差，住房和资本市场体现的资产价格泡沫化，生产和消费资料价格上升过快、已经呈现通货膨胀的征兆等。在人民币升值幅度和速度连续增加以及消费物价指数持续攀升的牵引下，我国投资连年高速增长，境内和境外的热钱都在经济体系中寻找各种投资机会，经济过热已经出现苗头。可以说，流动性过剩问题已经在出口、投资和消费三大领域对国民经济的可持续发展构成了潜在的威胁。同时，今年国际经济变化骤然：石油、粮食、铁矿石等大宗商品价格大幅度上涨；美元汇率快速下调；全球性的物价普遍上扬等。由于国际经济金融形势的变化对我国经济发展的影响日益加大，突发性的风险随时可能通过各种渠道传导到我国。在国际经济风险预警尚未健全的情况下，为防范国际经济风险可能带来的巨大的潜在冲击，中央明确货币政策由稳健向从紧转变。实行从紧的货币政策，一方面反映了中央宏观调控的决心和力度，另一方面反映了中央对宏观经济形势的认识更加立足于国民经济可持续发展，更加注重经济的安全和经济的质量。
　　
　　货币政策从紧并不等于国民经济收缩，意图在于维持合理的增长速度

　　正确理解当前从紧的货币政策，必须结合中央经济工作的基本精神。中央经济工作会议在定调货币政策从紧的同时还决定实施稳健的财政政策，并且决定宏观调控的首要任务是防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀；宏观调控基调是控总量、稳物价、调结构、促平衡。中央强调在宏观调控中发挥货币政策重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏，同时也强调了财政政策方面严格控制新开工项目，防止投资反弹，促使经济增长保持在合理的水平。宏观调控不仅要改善经济结构，同时提出在与人民群众息息相关的生活消费方面也必须采取有力措施，以抑制价格总水平过快上涨。可见，国家的货币政策是宏观调控政策的一个方面，必须和一定的财政政策相配合，主要目的是通过收缩流动性，完善经济结构，实现经济平衡、平稳发展，抑制物价过快上涨，让广大老百姓从经济发展中真正得到实惠。所以，货币政策从紧并不等于国民经济收缩，从完整的视角看，国家新的宏观经济政策意图在于防过热、防通胀，维持合理的增长速度。
　　
　　从紧货币政策可能产生的影响和作用

　　实行从紧的货币政策，可能会有以下几个方面的作用：一是实行从紧的货币政策，意味着货币政策的变化强调连续性，不会大起大落。从今年的具体情况看，央行已经连续升息和调高准备金率，人民币汇率也已适度上升，货币政策工具的实施早已体现出从紧的特点。今后的货币政策如何使用，还要看未来经济形势的变化，作为中央银行货币政策工具，加息、上调存款准备金率、发行央行票据、发行特别国债、对冲外汇流入，以及加大窗口指导等措施都有可能。另外，我国的经济已经融入世界经济当中，国际间的政策传导效应日益显著，这也是实施具体政策必须考虑的。与稳健的货币政策相比，明年从紧的货币政策将在方向上体现出更加紧缩趋势，但不会有激进突兀的货币调整动作。

　　二是实行从紧的货币政策，意味着利率仍有上涨空间。在目前人民币汇率升值和人民币物价上升的双重压力下，货币政策必将以汇率政策和利率政策为主导。在开放的经济环境下，由于中国经济的劳动生产率以高于发达经济体的速度持续上升，人民币升值是经济规律发挥作用的必然结果。尽管目前的通胀属局限于食品领域的结构性通胀，但从国际大宗商品价格在美元持续贬值的情况下继续攀高，可能出现的输入型通胀会给我国预期价格形成巨大压力，实行货币紧缩和调整人民币汇率是抑制通胀的有效手段。同时，实行从紧的货币政策，有助于缓解我国的贸易顺差，使我国经济增长由过多依赖出口转向国内消费，进而解决我国经济发展不平衡问题和结构性问题。

　　三是实行从紧的货币政策，意味着明年货币投放增量将减少，信贷规模将受到较大控制。同时，实行从紧的货币政策，也会使资本市场的流动性有所减少，进而使一部分资产价格受到一定的挤压。

　　（作者单位：深圳大学金融系）　　

　　
　　双管齐下或有意想不到效果　　
　　
　　林江　　
　　
　　根据中央经济工作会议的部署，我国的货币政策10年来首度由“稳健”调整为“从紧”，与此同时，8年来首次把抑制通货膨胀作为宏观调控的最重要的政策目标。那么，我们应该如何理解从紧的货币政策呢？如何落实从紧的货币政策以及有哪些政策工具可供选择呢？
　　
　　解决通胀压力增大、流动性过剩、人民币升值和贸易顺差等问题的应有之举

　　首先，从紧的货币政策是在我国的通胀压力不断增大的背景下推出来的。今年1－11月，我国居民消费价格总水平同比上涨4.6％，11月的消费物价指数(CPI)的同比升幅达6.9％。虽说目前的通胀水平是一个结构性和阶段性的上涨，主要是由食品和油价上涨拉动，大多数工业品的价格未必跟随上涨，但是部分大中城市的房地产价格的快速攀升与食品价格上涨互相呼应，使城镇居民的生活压力与日俱增，中央政府岂会视而不见？因此，从紧的货币政策把压抑通胀作为首要目标是应有之举。

　　其次，从紧的货币政策一定程度上是针对“流动性过剩”的。如果把今年以来我国的广义货币供应量M2相对于本地生产总值的比例与西方发达国家的相关数据进行比较，不难发现，我国已经出现货币发行量过大的情况。这一方面与外资的大量流入，造成基础货币投放量过多有关；另一方面也与我国今年以来资产价格的快速膨胀有关。对于以上两种情况，过去央行采取分阶段“小步快跑”式提高利率，或者微调存款准备金率，已经没有太明显的政策功效。因此，实行从紧的货币政策，希望加大政策力度，旨在缓解流动性过剩，其用意甚为明显。

　　再者，从紧的货币政策与人民币升值以及解决我国贸易顺差问题息息相关。随着美元的持续贬值，人民币升值的速度将加快，幅度也将加大。而从紧的货币政策刚好配合我国在人民币升值的条件下加快经济结构转型。换言之，使我国从原来的出口导向经济增长模式向出口导向和扩大内需相结合的增长模式转变。事实上，当人民币升值幅度加大时，内需的能量才更有可能得到释放，到时利率工具才有更大的调整空间——资金成本才能真正上升，固定资产的投资规模才能真正得到控制。此外，人民币升值有助于降低能源和粮食的进口价格，缓解输入型通货膨胀。
　　
　　双管齐下运用利率政策和汇率政策，可收到意想不到的效果

　　要有效地实行从紧的货币政策，关键在于货币政策目标的选择和货币政策工具的选择。货币经济学的理论告诉我们，中央银行只能在货币供应量、利率和汇率三个政策目标之中任选其一，而无法同时实现两个或以上的目标。本人认为，在引进外资政策没有出现重大调整的情况下，央行对于货币供应量的扩张显得无能为力，只能以加大央行票据发行的力度，积极回笼货币作为回应。大量的银行存款投入股市和房地产市场，大进大出，央行的控制力也很有限。因此，现阶段我们难以把货币供应量作为从紧货币政策的目标。当然，我们必要时采取银行信贷配给的政策，限制银行体系资金在市场上的投放量，还是可以部分实现从紧货币政策目标的。至于利率水平和汇率水平，本人认为，在现阶段，我国可能难以把货币政策目标盯住两者之间的任何一个，而应该把两个目标有机地结合起来，双管齐下运用利率政策和汇率政策，则可能收到意想不到的效果。
　　
　　在从紧的货币政策下，央行大可不必对利率的加幅患得患失

　　关于利率政策，今年以来央行虽然连续五次提高存款利率，但是每次的加幅太小，追不上消费物价指数上升的幅度，在实际负利率的环境下，大量资金不断离开银行体系，投入资产市场，形成资产泡沫，反过来又倒逼央行采取更严厉的调控手段。因此，在从紧的货币政策背景下，央行大可不必因担心利率调升影响企业的投资意欲而对利率的加幅患得患失。
　　
　　人民币升值一步到位，可以在一定程度上降低人民币升值的预期，从根本上解决流动性过剩问题

　　关于汇率政策，中央银行坚持人民币“稳中带升”(每年升值约3％—5％，今年已经升值约6％)的政策在相当长的一段时期内是正确的。但是，在我国外汇储备已经创下13000亿美元的新高、贸易顺差居高不下、美元持续贬值、外资持续流入、流动性过剩问题短期内难以解决的情况下，如果人民币升值幅度太小，会使外资对人民币持续升值的预期挥之不去，结果是热钱继续流入，资产价格继续膨胀。如果人民币升值一步到位，可以在一定程度上降低人民币升值的预期，从而有助于提高央行利率工具的有效性，从根本上解决流动性过剩问题。当然，针对以上情况，利率工具和汇率工具的单独使用，都不足以实现从紧货币政策的目标，两者必须融会贯通。

　　最后，应发挥货币政策和财政政策“组合拳”的功效。我国经济正处于快速转型时期，难免出现“市场失灵”，要使从紧的货币政策实施到位，应该同时出台与之配套的稳健的财政政策，必要时，类似信贷配给的行政措施也不可或缺。只有这样，才能实现国民经济可持续发展以及宏观经济“软着陆”的目标。

　　（作者系中山大学岭南学院财政税务系主任、教授、博士生导师）　　

　　
　　“从紧”须兼顾扩大就业　　
　　
　　郭楚　　
　　
　　自1997年亚洲金融危机以来，我国首次将实施10年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”，这是一个较强的政策转变信号。此次中央经济工作会议从货币政策入手，无疑切中要害，对于解决目前经济中产生的各种问题都将产生非常深远的影响。
　　
　　经济运行不确定因素增多

　　2007年以来，我国经济存在着增长由偏快转为过热的趋势和物价上涨的压力。投资增长过快、信贷投放过多、外贸顺差过大，仍是当前经济运行中的突出矛盾。居民消费价格总水平持续攀升，食品、住房等价格上涨较快，重要原材料、土地等要素价格不断上涨。虽然目前价格上涨表现出结构性上涨的特点，但国际市场粮食、能源价格走高的压力在向国内传导，加上资产价格较快上涨，通货膨胀压力持续增大。而且我国当前的流动性过剩、房价上涨和经济高速增长等情形，都和美国次贷危机之前的情形相类似，因此需要采取更为谨慎的货币政策，把外部影响降到最低。
　　
　　“有保有压”，着力促进结构调整和协调发展

　　在过去经济处于高增长、高通胀时期，中央采取的是全面从紧的财政、货币政策。反之，在经济偏冷、通货紧缩的时候，则采取宽松的财政、货币政策。此次明确货币和财政政策“一紧一松”，无疑表明国家将在总量上对货币供给和信贷投放实行更严格的控制。同时，继续实行“有保有压”的措施，着力促进结构调整和协调发展，较大幅度增加对社会保障、卫生、教育、住房保障等方面的支出。
　　
　　抑制通货膨胀，保持物价稳定

　　2007年以来，我国居民消费价格涨幅从3月份的3.3％上扬到10月份的6.5％。受近期食品和石油价格持续上涨影响，11月份我国CPI(居民消费价格指数)涨幅已达6.9％，再度创下近10年来的新高，全年CPI涨幅可能超过4.5％，通胀压力明显加大。这种通胀趋势如果得不到遏制，明年发生明显通货膨胀的可能性极大。鉴于通胀率中有六成至七成是货币因素推动，因此，实施从紧的货币政策，无疑有助于物价的稳定。
　　
　　严格控制新开工项目，防止投资反弹

　　2007年前三季度我国固定资产投资增长25.7％，全年也不可能有多大回落；前10月新增贷款是去年全年新增贷款的1.1倍，10月末广义货币供应量同比增幅比上年末高1.53个百分点；外汇储备依然居高不下，流动性过剩问题一直没有缓解。理应实施从紧的货币政策和稳健的财政政策，继续控制固定资产投资过快增长，严格控制新开工项目，特别是要从严限制高耗能、高排放行业新上项目。要通过减少货币投放，使高涨的固定资产投资和信贷增长回落到正常水平。同时，鼓励能源原材料、先进技术装备进口，继续控制“两高一资”(高能耗、高污染、资源性)产品出口，转变外贸增长方式。
　　
　　从紧的货币政策掌控不好会导致就业机会和就业岗位减少

　　实施从紧的货币政策是中央在对当前货币信贷增长过快、物价连续上涨等宏观形势准确判断的基础上作出的重要经济决策，为确保明年我国经济又好又快健康发展提供有力保障。但实施这一政策，还必须兼顾好扩大就业的需求。从紧的货币政策如果掌控不好，会导致就业机会和就业岗位减少，这是明年我国实施从紧的货币政策必须认真处理好的问题。

　　（作者系广东省社会科学院国际经济研究所副研究员）

　　（编辑：林湄）