随着我国经济体制改革的不断深化，蕴含在我国早期计划经济体制中的深层次矛盾逐一浮现，其在金融领域的反映尤为突出，主要表现为经济发展对金融资源的需求与金融体系所提供的金融资源的供给严重不匹配。究其原因，主要是由于我国的金融体系不完全而造成金融低效。当前我国金融改革的实质应是解决金融市场的完全性问题。我们认为，发展企业债权证券市场，不仅是构筑金融市场完全性的良药，也是促进金融体系结构优化、功能协调的必由之路。而在广州率先成立区域性的债权证券交易中心最具可行性。

　　间接融资独大导致金融低效、风险易聚

　　我国目前金融体系的主要特征是以银行体系为代表的间接融资独大。在完全市场理论中，将能够通过证券市场交易而构成的所有证券组合的收益回报的集合称为证券组合收益空间。当证券组合收益空间等于全部可能性收益空间时，我们说证券市场是完全的，而当证券组合收益空间只是全部收益空间的某个子空间时，则证券市场就是不完全的。只有在一个性质完全的市场上，金融工具之间才能够配比适当，相辅相成，从而金融系统高效运转，抵御风险。相反，在一个金融工具匮乏、结构单调的金融体系中，必然存在着资源配置效率低下、风险易集聚、抵御外在冲击的能力脆弱等缺陷。因此，我国金融体系改革的当务之急就是要改变银行独大的现状，发展多层次资本市场，增加金融市场的完全性。

　　相比股权工具，债券更能完善市场，填补市场的风险漏洞

　　我国不仅在金融体系中存在银行垄断融资渠道的现象，而且在金融体系的资本市场中也存在股票市场独大的现象。实际上，在弥补市场不完全，增加控制未来风险的手段方面，债券具有很大的优势。债券具有直接风险控制、风险转移的特征，衍生性强，异质性鲜明：债券尤其是企业债券的期限结构、风险水平各具不同，风险-收益相匹配的特征明显。相比股权工具，债券更能完善市场，填补市场的风险漏洞。而且实践证明，存在类型各异、互补性强的债券的金融体系抗冲击能力强，能够更高效运行。此外，债券在促进公司治理的某些方面比股权融资也更具优势：债务的增加和公司股价正相关，债务融资的确能起到加强公司治理、提高企业市场价值的作用。再者，从世界范围来看，债券融资超过股权融资也是一种趋势。因此，从我国的金融体系改革的角度出发，发展债券市场尤其是企业债市场是一条有效而快捷的市场完全化路径。

　　发展以企业债券为主体的区域性金融交易中心是完善金融体系的必由之路

　　针对我国目前区域经济发展千差万别的状况，统一的宏观调控措施难以对症下药的现实，以企业债券交易为基础，建立区域性交易中心，支持区域内企业长期资本的需求，减少由于统一的宏观调控通过独大的银行体系可能造成的资金供给收缩的不利局面，是完善我国目前金融体系的必由之路。

　　发展以企业债券为主体的区域性金融交易中心，不仅能够解决金融体系中的风险积累问题，还能解决当地的中小企业、民营企业融资难问题。这类企业的融资困境很大程度上源于其客观属性，表现为信用基础脆弱、信用水平难以识别。而在一个有效率的金融体系条件下，直接融资和资本市场才是中小企业或者企业初创时期的主要融资方式，即债券应是其主要的融资工具。

　　广州已具备成为债权交易中心的潜质

　　作为区域性的企业债权交易中心，必须具备债券产品集中供给与需求的特征。从这一角度分析，广州已具备了成为债权交易中心的潜质。从需求方来说，由于改革开放先行一步，市场机制灵活，中小企、民企发展快，数量多，融资需求旺盛。由于束缚于传统金融体制的桎梏，大量中小企业融资举步维艰，渴望有传统体制之外的突破以缓解融资饥渴。从供给方来说，广州金融资产规模雄厚，整个广州区域金融总量名列全国之首。目前，泛珠三角框架已经启动，区域合作将进一步深入，若广州能够发展成为债券交易中心，将势必刺激区域内企业的进一步发展，从而加快向周边地区辐射扩张的步伐，促进产业、技术的梯度转移。

（编辑：莫凡）